创投圈如何看一夜爆火的室温超导？

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曾几何时，AIGC、元宇宙、Web3都是创投圈的绝对风口，众多投资人都将之形容为“the next big thing”，直到室温超导出现……

在常垒资本发布的文章——《一家小VC眼中的中国式创投圈》中，提到一个很有趣的现象，“过去两年，许多一级市场的投资人陆续完成了从消费、企服、半导体，再到新能源的全赛道切换。结果，大家变得更迷茫了。”

迷茫的原因很好理解。在外部，投资市场整体遇冷，优质项目僧多粥少，“找不到、投不起、投不进”；在内部，变更投资场景，对投资人来说意味着要重新学习，一旦投资主题偏离优势领域，更容易出现决策失误。

但另一方面，国内一级市场当下快速切换的赛道主题，又倒逼着机构必须调整投资策略，以适应市场变化。甚至在高度内卷的创投圈，变换节奏稍慢点都有可能掉队。

最近，小饭桌对话了一位创投圈老兵——华映资本管理合伙人章高男。在华映的十余年间，他对切换投资场景并不陌生。

从移动应用时代的BOSS直聘、天云数据，到AI芯片明星创企壁仞科技，再到智能制造企业中科海微、企企通、渊联技术，以及与元宇宙相关的众趣科技，量子计算赛道的本源量子。在外界看来，章高男的项目既有行业风口，也有行业非共识。

但章高男自己却认为，其关注的大方向一直没变，甚至自己用的投资方法论也没变，做到了“跨界通用”。

“如果要说最大的变化，应该是我对投资变得更有敬畏之心了。”章高男告诉小饭桌，他最近在投决会上“自己毙掉了自己的项目”。

为什么章高男能对切换投资场景游刃有余？作为创投老兵，他如何在快速迭代的科技投资领域，坚持同一套投资方法论？为何他会自己“毙掉”自己的项目？

带着这些问题，小饭桌与华映资本管理合伙人章高男展开了对话。

三个标准跨界适用

小饭桌：从移动应用到AI芯片，再到智能制造和量子计算，你似乎很擅长跨领域投资？

章高男：从逻辑底层上来说其实没有区别，因为无论投什么，我的投资方法论都是三个标准：投增量市场＋极高的行业壁垒＋行业头部玩家。

尽管赛道和落地场景不尽相同，但这套投资方法论是跨界适用的。

小饭桌：比如最近被热议的壁仞科技，你从投软件，到投GPU芯片就是一个很大的跨界。

章高男：壁仞科技是一个很好的例子。

一方面，壁仞所代表的AI算力市场是一个巨大的增量市场。

市场对大模型的认知可以说是从2022年底ChatGPT出现才开始，但华映其实更早就注意到了大模型的价值。有一家华映的被投企业，在三年前就在使用大模型辅助办公。当时我预见到，随着大模型逐渐普及到各行各业，AI算力的价值也会持续增长。

另一方面，GPU是一个超大投入，且公认技术难度极高的领域。很多企业因为难而不愿意做，很多投资人也因为难而不愿意投，这就符合我对高行业壁垒的要求。

此外，壁仞行业头部的位置也是毋庸置疑的。

小饭桌：但对于大多数初创企业来说，资金、人员、应用场景、商业模式都还未成型，高行业壁垒是否是个悖论？

章高男：这个话题很有意思，我认为行业壁垒并不是由企业的人员规模和财务状况所决定，而取决于企业选取的方向是否具有稀缺性。

比如华映另一个被投项目企企通，它主要帮助企业实现采购数字化。我足足跟踪了企企通四年，才最终做出投资决策。

原因很简单，行业垂直软件虽然增长较快，但很容易触到增长天花板，并不一定具备真正的行业壁垒。

因此相比于公司收入，我更关心企企通能否帮助供应链厂商厘清生产流程，能否帮助采购方明确采购需求，能否由服务单一行业，拓展到超过10个行业。只有这一系列能力综合起来，才能形成更高的行业壁垒。

现在的企企通，是国内采购数字化赛道唯一一家具备双边（供应链＋采购方）赋能能力的厂商，可以进行全场景、多品类、生态化、平台化赋能。这些行业稀缺的能力集合在一起，最终让企企通成为了行业头部。

小饭桌：你似乎对被投项目的要求很高，制定了很多标准。

章高男：其实也没有那么复杂，我们的标准就是为了投中行业头部玩家。

企业所处的赛道可以很细分，但一定要是头部，并且能给行业提供稀缺性价值。所谓的稀缺性就是人无我有，人有我精，都是很朴素的逻辑。

小饭桌：细分行业的头部玩家，并且具备极高行业壁垒，在投资圈应该非常抢手，你如何保证自己能投进去？

章高男：相比于一窝蜂地去抢热门项目，提前布局自然更容易投进去。

我的项目有个好处是同行业的竞品玩家不多，因为我投的企业普遍技术壁垒、行业壁垒比较高，换句话说认知门槛和不确定性也比较高，因此一开始可能业内并没有形成共识。

比如我现在看可控核聚变，可能大部分投资人还认为可控核聚变就是一个故事，没有落地可能性。但我选择相信，我认为可控核聚变技术将迎来更多突破，并在五六年后会展现出巨大的市场价值。

当然，我的投资风格也意味着项目要熬更长时间，机构陪跑的周期也会更长。

相信少数人相信的事

小饭桌：除了长周期的项目，你也有不少项目是热门的风口项目，比如壁仞最近就踩中了AI计算的大风口。

章高男：首先我要说明，我从不考虑是否属于风口，甚至某种程度我会回避风口，我只投趋势。趋势的含义就是未来一定会发生，但通常早期只有少数人这么认为，优秀的投资人要敢于相信少数人相信的事。

2020年投资壁仞科技的A轮，底层逻辑是华映长期看好数字化赋能，而数字化的基础就是算力。因此从底层架构上，华映需要对算力进行布局。

同时2020年国际芯片市场格局变化，意味着国产替代将成为一个长期主题。在英伟达已经验证了GPU的巨大市场价值后，国产GPU厂商的挑战在于能否以更合理的价格，生产出GPU芯片，市场前景非常确定。

壁仞创始人张文曾任商汤科技总裁，团队也普遍来自英伟达、AMD、高通、华为、阿里等大厂，我相信这样的团队更有可能生产出优质的国产替代芯片。因此，壁仞在今天踩中风口，其实符合我的预期。

小饭桌：从外部看起来，所谓的风口和趋势都表现为受到多数人追捧，两者的内核有哪些不同？

章高男：风口和趋势本质上是不同的。

很多所谓的风口项目，其实是六七年前投资趋势的结果。比如AI大模型、元宇宙以及先前SaaS的风口，都是VC看准了趋势提前布局，六七年后集中爆发的结果。

当然，人造的风口也不在少数，因此很多风口其实就是昙花一现。

而趋势则是投资人根据技术迭代、市场走向，对未来进行一种自洽的预判。

比如我做手机出身，我在2014年发现，手机销量开始呈现下降趋势。尽管彼时市场普遍认为移动互联网还有流量红利，但我很清楚地意识到，如果连手机这个日常最刚需的产品都呈现销量下降的趋势，那就意味着C端流量即将见顶，未来的重大机会大概率会出现在B端。

因此我在七年前，就对智能制造进行布局，彼时智能制造并不是风口。而现在“投智能制造”已成为了VC的共识。

小饭桌：正如你所说，智能制造在七年前并不是风口，甚至与华映以往的投资方向差别也很大，你如何让机构接受你对趋势的预判？

章高男：一方面，没有投资人的时代，只有时代的投资人。由于外界环境在变，顺应趋势变更投资场景，更能保证投资成功率，风险性没有想象中高。

另一方面，在我最开始加入华映时，机构给了我很高的自由度去探索。7年前，我在华映内部的年会上第一次提出智能制造方向，当时争议很大，但我们的创始管理合伙人季薇总力排众议，给予了我支持和信任。

对于技术迭代、市场变化迅速的科技投资来说，探索与试错是一个永恒的命题。几乎没有一成不变的机构和投资人。

小饭桌：但即便能发现趋势，由于趋势具有前瞻性，是否会出现缺乏优质标的的情况，比如赛道内没有那么多创业者？

章高男：这一点你说得很对，但应用场景会随着技术迭代逐渐成熟，当商业模式成型，更多优秀的创业者也会进入，因此投趋势看的还是长期价值。

比如华映在2017年投众趣科技。众趣科技做的是空间数字化，通过自研的扫描设备、算法，对我们的生活空间、物理空间进行三维建模数据采集，然后放到互联网上运行。相当于将之前的二维图片，变成了三维视觉。

坦白说，一开始我也无法预见二维视觉提升到三维有哪些应用场景，但我觉得三维呈现更接近人眼的自然视觉，符合交互方式升级的大趋势，因此一定会带来颠覆性机会。

现如今众趣的产品已经在空间计算、数字孪生、工业、建筑业等多个场景落地，尤其是其VR看房业务已经处于行业头部水平，遍布全国31个省市自治区、30余个海外国家，印证了交互趋势升级的商业价值，现在的入局者已经很难撬动众趣的壁垒。

当然众趣今天仍然处于探索期，离成功还差的很远，对于我们这种自诩为价值投资的工作者来说，做时间的朋友有时候也是不得已而为之。

投资十年，学会“自我否定”

小饭桌：作为创投圈老兵，加上投资领域非常广，在迅速迭代的科技投资领域，你如何保证自己的前瞻性认知？

章高男：你知道我一年看多少份行业研究报告吗？超过200篇。

我的微信收藏大部分都是各类行业研究报告，我每天坐在办公室都在看研报。所谓的行业趋势、技术趋势不是拍脑袋想出来的，而是从海量的、看似杂乱无章的信息中，提取出逻辑关系进而分析得来的。

虽然投资存在一定的运气成分，但我并不是在“碰”项目。我更习惯于从底层架构出发，根据难而正确的趋势，去找寻优质项目。

小饭桌：相比于根据现成的应用场景去找项目，你更习惯抓住大的趋势去找标的，这样的判断难度其实更大，你是如何完成的？

章高男：判断难度大其实也有好处。

首先投资人要经过大量的学习和研究，才能对新场景做出判断。也正因为项目难以判断，挡住了很多投资人，我可以更从容地用“增量市场＋高行业壁垒＋行业头部玩家”三个标准衡量企业，考察周期可以更长。

其次，我会根据趋势看企业的长期价值。比如华映的被投项目本源量子，其主要从事通用型量子计算研究。如果简单从快速商业回报的角度，量子计算几乎没法投，因为量子计算技术远未成熟到可以谈“商业价值”的地步。

但量子计算是一门颠覆性技术，相比经典计算，量子计算在很多算力场景有巨大的理论优势，因此量子计算的商业价值会逐步拓展，随着技术深入，场景会越来越多。未来具有非常大的价值。

当然投资前沿科技的项目风险极大，特别是这种全世界都没有成功案例的前沿探索，某种程度这是投资人的情怀，即便失败也是为国家尽一份微薄之力。

小饭桌：但对于基金来说，投资回报率也是现实问题，很难全投这类长期价值的项目。

章高男：的确如此，投资本质还是回报和退出，高风险前沿项目必须严格控制比率，这也是严格的纪律。我们之所以敢投本源量子，是因为华映有清晰的投资分配比例，我们会有一小部分资金用来投高风险高回报的项目。

具体来说，国产替代和颠覆式创新华映都会投。国产替代是指已经被国外巨头证明了拥有巨大市场，只要国内团队能产出相应产品，就能在短期内获得回报。

颠覆式创新则是由国内团队主导，从底层进行结构性创新。这种项目的风险性很高，收益不确定，需要“赌”，但颠覆式创新对社会和国家来说都是刚需，因此从更宏观的角度，华映包括我本人都认为这是基金需要承担的一种社会责任。

小饭桌：投资圈很忌讳自己说服自己，特别像你主投难而正确的趋势，这种感觉是否更加明显？

章高男：我一直在自己否定自己，具体表现是我在投决会上‘毙掉’了自己的几个过会项目，原因是在最后的尽调过程中，发现了以前没有注意的问题。本质上随着投资人对项目了解的深入，会不断动态修正自己的认知。

自己否定自己意味着承认自己之前的认知有错误，我一直坚持实事求是，不唯上，不唯权，只唯真。

小饭桌：是因为投资市场遇冷，需要更加谨慎吗？

章高男：市场环境固然是一方面原因，但最主要的还是投资时间越长，对投资就越发存有敬畏之心。

刚入行时是无知者无畏，很容易就发现企业的闪光点，然后做出投资判断。而时至今日，我会结合更多信息，从更多维度去衡量一个项目，特别是风险因素的综合考虑，能否为行业、为社会真正提供更多稀缺价值。思考得更多，反而更难做出投资决策。

包括我现在要求团队在投资之前一定先放空，一定不要先预想企业有多好，要根据实际情况做决策。

当然，每家机构、每位投资人都有自己独特的风格。华映和我本人的风格，都更习惯于坚持长期主义，从行业实际需求出发，通过谨慎、系统的思考去把握大的趋势性机会。

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